<b>Размер имеет значение</b> <b>Финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич:</b> Проблемы с Грецией в основном перестали волновать рынки. Если этой стране и понадобится «спасение», что она до последнего отрицает, то Евросоюз готов пойти на необходимые меры. Это, в первую очередь, обезопасит другие страны, уверив инвесторов в минимальной вероятности дефолта. С другой стороны, проблема была явно раздута, так как долг Греции - всего лишь 4% от общей долговой нагрузки региона, а 22 млрд., которые нужно рефинансировать в ближайшие месяцы, не самая большая цифра спасения, среди тех, что мы слышали в последние полтора года. Не настало ли время взглянуть на тех, у кого проблем не меньше, но «спасение» измеряется цифрами другого порядка? Первый претендент США. Бюджетный дефицит страны составляет около 12%, почти, как в Греции, но размер не 53 млрд, а 1,4 трлн. долл. Накопленная сумма долга превышает 12 трлн. От Греции требуют дефицита не более 3-х процентов за несколько лет, по прогнозам же бюджетного комитета, дефицит Соединенных Штатов не упадет ниже 4-х процентов в ближайшем десятилетии, или половины триллиона долларов. На втором месте – Япония, где государственный долг составляет два ВВП страны, второй по величине мировой экономики, то есть около 10 трлн. Здесь ситуация с одной стороны сложнее, чем в США за счет экономики, которую Банк Японии сравнивает с «хронически больной собакой». Но с другой – 93% принадлежат резидентам, что позволяет сохранять весьма низкую процентную ставку по долговым бумагам. Но кто может помешать местным инвесторам искать привлекательные рынки для вложений с большей доходностью? Если это произойдет, «больной собаке» конец. И третье место по рискам занимает Британия. Правительство этой страны с начала кризиса отчаянно спасало банковскую систему, Банк Англии произвел наибольшее количественное ослабление относительно ВВП, выкупив почти все государственные облигации, выпущенные правительством в 2009 году. Тем не менее, ВВП, по словам главы Банка Англии, растет «разочаровывающим» темпом в 0,1% в четвертом квартале после полутора лет падения. Даже в январе, всегда профицитном месяце из-за налоговых поступлений, дефицит составил 4,3 млрд. фунтов. Таким образом ставится под сомнение прогноз, что общий годовой дефицит уложится: 12,8% ВВП или 180 млрд. фунтов. И уже сейчас это больше, чем у Греции. Да и сама экономика может быть хуже ожиданий. Хватит ли денег, чтобы всех спасти, и кто это будет делать? Как итог, японская валюта заметно снижается на этой неделе, теряя к доллару 2,5% за неделю, как и стерлинг. Но тот теряет позиции всего лишь за 2 неполных дня. Проблемы вновь накатили на евро. В паре с долларом евро опустился до минимумов с мая, торгуясь вблизи 1,3450. А в паре с рублем снизился до 40,60. Бивалютная корзина, как ожидается, останется вблизи 35 рублей на будущей неделе, но пара доллар/рубль может умеренно расти в район 30,40-30,50.
<b>За долларом становится интереснее наблюдать</b> Финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич: Несмотря на довольно слабое начало торгов в Америке, как это часто бывает, их инвесторы нашли в себе силы не поддаваться негативным настроениям от слабой статистики. В итоге фондовые площадки Штатов выросли к концу дня, что, по известной нам корреляции, вызывает всплеск оптимизма на сырьевых площадках, соответственно снижая курс доллара. В настоящий момент цены на нефть находятся вблизи 78 долларов за баррель, оставаясь в коридоре 70-82 доллара на протяжении пяти месяцев. Но тогда столь высокие котировки обосновывались ускорением роста мировой экономики, в частности основных потребителей этого сырья. На данный момент мы имеем прогнозы, что темп роста будет заметно ниже в первом квартале и, возможно, во втором за счет низкой потребительской активности и окончания цикла пополнения запасов, что двигало вверх ВВП во втором полугодии 2009. Соответственно нефть имеет больше шансов опуститься в цене до 70, чем вырасти выше 82. В этом случае рубль может оказаться под давлением, теряя в весе к корзине. За февраль она подешевела к рублю на 83 копейки до 34,84, естественно ожидать соразмерного увеличения в район 35,50-35,70. По евро можно также отметить некоторую поддержку в районе 1,3460 к доллару, ниже которой евро отказался падать вчера, что и привело в итоге к некоторой консолидации курсов. Евро отскочил от 40,50, поднявшись более чем на 20 копеек, доллар же практически не изменился, но за ним становится интереснее наблюдать, в то время как линия восходящего тренда по доллар/рубль и психологическая отметка в 30 (где пара находится сейчас) пересеклись. Если настроения по доллару изменятся, то мы можем увидеть заметное падение курса на будущей неделе. Что касается перспективы на март, то, по всей видимости, евро большую часть уже отпадал, назревающая коррекция может отправить пару евро/рубль выше 41,50-41,80. Важный фактор – настроения ЦБ. Сложно ставить против центрального банка, а он сейчас стремится ослабить курс рубля, понижая ставку и выкупая валюту с рынка. Если при этом ситуация с притоком капитала на фоне дорожающей нефти развернется, то всё вместе это усилит ослабление российской валюты. На конец марта доллар/рубль может подняться до 30,40-30,50. Хотя полностью нельзя исключать пробития восходящего тренда и падения в район 29,50-29,30.
<b>Евро опустили до годовых минимумов</b> <img src="http://img-fotki.yandex.ru/get/4310/fxpro-rus.3/0_3cead_2c776ae0_XL.jpg" border="0" class="linked-image" /> <i>Photo: AFP/Getty Images</i> <b>Финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич: </b>Год назад казалось, что экономика находится в свободном падении, и уж точно никогда «мир не будет прежним». На пике этого отчаяния и произошел разворот: правительства спасли компании, поддержали масштабными программами потребителей. Теперь беспристрастные и всезнающие финансовые рынки смотрят, сумеют ли государства удержать под контролем дефициты и долговую нагрузку. В фокусе – государства. Вчера главной новостью стало известие, что у Греции по итогам 2009 года бюджетный дефицит был не 12,7%, как сообщало правительство, а 13,6% от ВВП. При этом не исключен дальнейший пересмотр до 14%. Мoody's понизило рейтинг Греции, двумя неделями ранее это сделали Fitch. Стоимость защиты от дефолта по греческим облигациям взлетела вчера, евро провалился до минимума к доллару почти за год. Если бы европейская валюта не была продаваема еще ранее, мы бы стали свидетелями мощного обвала. Теперь пара EUR/USD стоит около 1,32, или на 13% ниже пика до начала греческого кризиса в декабре. Греческие облигации стоят уже дешевле, чем они были до того как ЕС и МВФ сказали, что предоставят до 45 млрд. евро. Вообще речь уже не идет, воспользуется или нет Греция пакетом ЕС-МВФ. Воспользуется однозначно, вопрос только в том, через сколько дней это произойдет. Стоит вспомнить из истории, что греки были наиболее склонны провоцировать дефолты по своим долгам. Агрессивные спекулянты подготавливают почву для другой жертвы – Португалии, продавая ее облигации и покупая защиту от банкротства. Нам обещают что G20 будет обсуждать Грецию. МВФ называет Грецию особым случаем, но Сорос и Китай считают, что это лишь начало, вершина айсберга. Будем осторожными и поверим им. Тем более, пока Германия пробует все возможные способы, чтобы оттянуть предоставление помощи и сделать условия более жесткими. Они правы, помощь не должна быть легкой, иначе потянутся и другие представители PIIGS. Единая валюта продолжит и далее падать в ближайшее время, развивая свое падение ниже 39 рублей и устремляясь к 1,30. При этом сочетание спроса на доллар и восстановление спроса на сырье должно компенсировать друг друга, снижая колебания доллар/рубль. Как ожидается, пара так и останется между 29-29,20 на будущей неделе, поскольку происходящее в Европе лишь в малой степени переносится на котировки нефти и настроения в деловом сообществе. Все, что мы видим – это неудачи евро, а не успех доллара. Основная интрига в том, самое ли это худшее, что нас ждет? Если да, то отсюда только путь наверх.
<b>Европейские страны в экстренном порядке сокращают свои дефициты</b> <b>Финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич:</b> За прошедшую неделю риски расползания долгового кризиса в Европе прошли сразу две новых фазы. Во-первых, на выходных пришлось «спасать» испанский CajaSur. Банк, по сути, мелкий и не считавшийся надежным. Но этот факт заставил рынки срочно перестроить свои ряды для атаки на Испанию. Теперь Испания – уже не Греция – новая жертва новостных лент. Банки Испании в срочном порядке принялись объединять сразу несколько не самых лучших банков в единое целое (как делали британцы в разгар кризиса жилищного кредитования), чтобы сделать четвертый по величине банк в стране. Не обошлось и без популистских мер, обещающих рост налогов для богатейших слоев населения, которые «не затронут 99,9% населения страны». Напомним, что несколько недель назад премьер-министр страны Сапатеро объявил о самом сильном за последние тридцать лет сокращении расходов, чтобы через три года удовлетворять требованиям Евросоюза о 3-х процентном бюджетном дефиците. Подобные шаги делают и итальянцы. Берлускони в среду одобрил 24,9 млрд. сокращений бюджетных расходов на ближайшие два года, чтобы страна не стала следующей жертвой неуверенности рынков в платежеспособности европейских стран. Это уже вторая фаза – повсеместное сокращение дефицитов. Итальянцы, как и греки ранее, говорят, что делают это не для себя, а для спасения евро. Также «для спасения евро» начала улучшать собственную бюджетную дисциплину и Германия. Обсуждается введение новых налогов и сокращение расходов, чтобы дефицит бюджета не превышал 0,3% от ВВП, то есть в 10 раз превосходил допустимые уровни. Значительно легче стали продвигаться в парламенте этой страны различные проекты по спасению евро и целостности еврозоны. Меркель нечего терять, она уже потеряла поддержку народа, осталось только хорошо доделать свое дело, не позволив ценнику спасения status quo еврозоны вырасти еще в несколько раз. Евро находится вблизи психологического уровня 1,20 (минимум недели по евро/доллару 1,2170). Дело не только в психологии. При взятии этого уровня евро может провалиться еще ниже с большей скоростью на продажах из резервных фондов. Сила евро долгие годы держалась на том, что это регион с огромной экономикой, сопоставимый с США. Конкурентным преимуществом была перспектива стать еще большей за счет включения новых стран-участников ЕС (до двадцати семи) с хорошими бюджетными показателями, предусмотренными Маастрихтским договором. Кроме того, вместе с экспансией мировой экономики евро отлично вел себя, укрепляясь в противовес доллару. Поэтому евро покупали в резервы развивающиеся страны, помня заветы американских экономистов о диверсификации. Теперь, когда целостность еврозоны ставится под вопрос на самом высоком уровне, управляющие резервами потеряли интерес к единой валюте. Более того, есть разговоры, что они только-только подключились к продажам евровых резервов, выбирая удобный момент на отскоках. Тут уж действительно розничному инвестору/спекулянту легко почувствовать себя на пути тяжелейшего товарного поезда. Движется медленно, но мало кто решится остановить. На наш взгляд снижение евро можно объяснить как естественный процесс повышения конкурентоспособности экономики региона. Когда страдала Греция, были разговоры о выделении ее из региона, обесценения ее собственной валюты, скажем, на треть и обратного возвращения. Теперь отделять нужно и Португалию, и Испанию, и Италию? Если исключить истерики, которую публикуют новостные ленты, получается довольно логичный вариант, который в конечном итоге позволит всему региону остаться единым целым и улучшить свою конкурентоспособность. С 1,39 который можно считать средним за 2009-й евро просел лишь на 12%. Пусть не через рост производительности, но через более привлекательные цены на товары региона и стоимость рабочей силы. Скорее всего, снижение евро еще продолжится в ближайшее время с возможностью падения к 1,19 в ближайшие неделю-две. Тем не менее, перед этим в рамках движения в нисходящем коридоре вполне вероятен отскок к 1,24. Этому в немалой степени может поспособствовать отскок по нефти после консолидации и, если произойдет, разрядка напряженности на Корейском полуострове (лязганье незаряженным оружием).
<b>В июне евро целится вверх Финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич:</b> За прошедшую неделю рынки формально не сдвинулись со своих уровней. Однако за отсутствием динамики кроется существенное изменение в диспозиции. Рассмотрим фундаментальные и технические факторы отдельно. С технической стороны неделю назад мы наблюдали по eur/usd двойное дно, оказавшееся ложным. Первого июня был переписан четырехлетний минимум по паре на 1,2110. Но затем пара резко развернулась. Это было похоже на закрытие коротких позиций, откинувшее евро на две фигуры за пять часов без какого-либо повода. Обозначенный нами неделю назад глобальный средний уровень в паре 1,2130 выстоял. Это бычий сигнал в краткосрочной перспективе, так как отражает желание участников рынка притормозить после жесткого для евро мая. Другой технический фактор, отражающий ослабление медвежьих настроений – более частое тестирование верхней границы нисходящего канала, в котором евро четко двигалась весь прошедший месяц. Сопротивление канала обозначилось 3-го мая, затем тестировалось 10 мая, потом аж 21-го, и позднее чаще – 28-го, 1-го и 2-го июня. Это говорит, что силы медведей на исходе, хотя они все это время сохраняли контроль над ситуацией. Но для продолжения нужен веский довод. Какая-то фундаментальная причина. Вот здесь мы и переходим к фундаментальным факторам. Очевидно, что первоначальная фаза кризиса суверенного долга – фаза страха за будущее – позади. Многие правительства еврозоны ответили планами сокращения бюджетных дефицитов. На всякий случай перестраховалась даже Германия, объявив о собственной жесткой бюджетной дисциплине. Рынки немного успокоились, получив, что хотели. Формально продавать евро в существующей ситуации уже не имеет смысла. Следующий этап – более сложный. Это фактическое исполнение объявленных мер и их итог. Будет ли действительно Греция способна поддержать столь не свойственную ей бюджетную дисциплину под таким прессингом общественного мнения? Сейчас уже сложно назвать те профсоюзы, которые не объявили о продолжительной забастовке в последние месяцы. Зараза распространилась. Теперь бастуют и другие страны, где были заморожены/снижены зарплаты и увеличены/введены новые налоги. Эти меры бюджетной дисциплины очевидно лягут тяжелым грузом на экономическую активность в странах, снизив темп роста ВВП и инфляции, а значит и привлекательность валюты для покупок. Вероятнее всего, майская истерия с продажей евро закончена, и нас может ожидать коррекция к 1,26 или даже 1,2730 в июне. На ближайший месяц евро целится вверх. Тем не менее, остается существенный риск, что евро еще до конца года провалится ниже 1,20. Мы придерживаемся прогноза на 1,15 по eur/usd на конец года.
<b>Будет ли новый мини-пакет стимулов США и снижение USD?</b> Финансовый аналитик FxPro Александр Купцикевич: На прошлой неделе евро совершил резкий бросок вверх, поднявшись только за один четверг на 2,5%, и продолжил свой рост в последующие дни, что происходит крайне редко и обычно сопровождается мощным новостным фоном. Наиболее интересным выглядит объяснение, что покупки евро проводились в связи с необходимостью возврата европейскими банками кредитов ЕЦБ, выданных год назад под фиксированную процентную ставку. ЕЦБ давал возможность отсрочить на шесть дней эту расплату, потом еще на семь, выдавая новую порцию кредитов, отчасти эту отсрочку использовали, но евро все же двинули вверх выше 1,26. Так в четверг вечером евро поднималась до 1,2710, максимум за два месяца. Выросла вероятность претворения в жизнь нового мини-пакета стимулов для американской экономики. Во-первых, последние данные со всей очевидностью говорят о необходимости нового толчка для потребителей. Не зря представители американской администрации отстаивают на официальных встречах, в частности G20, приоритет экономического роста над борьбой с бюджетным дефицитом. Момент для увеличения заимствований сейчас весьма подходящий – доходности американских облигаций опустились ниже 3-х процентов, что удешевляет заимствования для Казначейства. А дальше они могут начать рост, так как рынки уже сосредотачиваются на проблемах отдельных штатов в США, а комментаторы приводят все более красочные сравнения штатов с Грецией или Испанией. Базирующийся в Вашингтоне МВФ также занял позицию американцев, заявив в четверг о необходимости продолжать стимулирование, а также о рисках, которые несет в себе европейский долговой кризис. В случае реализации нового мини-пакета мер (200 млрд. уже подготовлены Казначейством на всякий случай), американский доллар может получить импульс к снижению, подобный тому, что наблюдался весной 2009-го после принятия плана Обамы. Максимальный рост евро будет ограничен тогда уровнем 1,40 за евро. Однако центральный сценарий предполагает рост лишь в область 1,30 в течение этого месяца, поскольку в случае торможения Америки Европа будет тормозить еще сильней. Россия же может получить рост рубля на увеличении спроса на экспорт, а также продолжить смягчение кредитно-денежной политики за счет меньших инфляционных рисков. Вслед за касанием евро/доллара отметки 1,27, доллар провалился до 30,80 рублей. Уверенное восхождение евро было подкреплено не менее уверенным ростом цен на нефть, что оставило котировки евро/рубль в коридоре 39,10-39,20. Технически нисходящий канал по евро/доллару еще не сломлен, а значит мы все еще рискуем увидеть новую волну покупок доллара.
В данном разделе выходят новости, от аналитиков FxPro Майкла Деркса и Саймона Смита. Усилиями российского офиса новости бережно и оперативно переводятся на русский. Майкл Деркс (Michael Derks ) имеет 27-летний опыт работы в финансовой сфере, включая опыт работы с Nomura и Deutsche Bank, в FxPro занимает должность главного стратега. Саймон Смит (Simon Smith), главный экономист, имеет 17-летний опыт работы экономистом и стратегом, пришел в FxPro из Thomson Reuters и имеет огромный опыт работы экономистом и стратегом по рынкам валют и облигаций. <b> Внутренняя напряженность в Европе быстро достигла переломной точки</b> По мере усиления экономического и финансового давления внутри Европы, неудивительно, что политические разногласия также быстро достигли переломного момента. Кровавая бойня на европейских долговых рынках продолжалась на прошлой неделе, а Испания, Португалия, Ирландия и Бельгия вновь получили особое наказание. Для большинства из PIGS долговые спреды к Германии очень близки к рекордным по ширине величинам. Доходность бундов все больше отделяется от всех остальных долговых рынков Европы, в то же время Германия политически дистанцируется от остальной Европы. <img src="http://www.fxteam.ru/fundamental/4e2dd0d08e3499db25c441004877ff9f.jpg" border="0" class="linked-image" /> В отражение возросшей решимости внутри коалиции блокировать любые последующие запросы о помощи к Германии, Михаэль Мейстер (представитель министерства финансов в парламенте от блока ХДС) предположил, что терпение законодателей «не безгранично», желание предпринимать дальнейшие шаги в отношении денег немецких налогоплательщиков «очень низкое», и нужно искать «альтернативные способы». Это последовало за вопросом Ангелы Меркель в Рейхстаге в среду, где она спросила, «имеют ли политики заставить тех, кто зарабатывает деньги, разделять риск?» Канцлер собирает вокруг себя тех, кто разделяет бремя спасения – она уже получила принципиальную поддержку от французов, датчан и финнов. И ясно, что внутри Германии, дальнейшее участие в спасениях получит серьезное сопротивление. В последние дни возникали предположения из Брюсселя, что размер фонда спасения (EFSF) надо значительно увеличить, и, вероятно, даже удвоить (с текущих €440 млрд.), чтобы была возможность спасти Ирландию, Португалию и Испанию. Понятно, что Германия, принимающая основное участие в EFSF в ужасе от такой идеи, что и было подтверждено спикером Штеффеном Сейбертом в четверг. В свою очередь европейские официальные лица опасаются, что Германия ставит свои интересы превыше общеевропейских. Например, премьер-министр Люксембурга Жан-Клод Юнкер вчера призывал федеральное и местное правительство не терять из виду то, что хорошо для всего региона. Конечно, Германия может всегда сослаться, что действуя в своих интересах, всегда играет на благо для всего региона в долгосрочной перспективе, и более того, что Германию попросили поддержать ненормальным размером выплат расточительство других. Помимо очевидных политических разногласий в отношении пакетов спасения, в отношении Германии существуют очень реальные ожидания, что судебные власти сочтут спасение Греции и установление ESFS незаконным по немецким законам в начале будущего года. Несмотря на то, что Германия действует быстро в отношении согласования надежного механизма преодоления кризиса, бунт покупателей долгов на рынках Европы будет продлевать кризис. Саммит ЕС в следующем месяце – очень важен. Европа не сможет принять отток депозитов от их банков из-за потери доверия к ним, что заработанные деньги вновь вернутся к ним. Многие из европейских стран просто не способны предложить ограничения или гарантии покрытия депозитов из-за и без того пошатнувшегося финансового положения. Долговые инвесторы паникуют, так как они не уверены более, что налогоплательщики будут способны чествовать долги правительств. К несчастью широкая реструктуризация банковских и государственных долгов – это то, что требуется сейчас. Но сейчас время не на стороне Европы. Если европейские политики не примут быстро сторону Германии по поводу разделения бремени, то будущее евро в его нынешнем виде под серьезным сомнением. <i>Авторы Майкл Деркс и Саймон Смит, FxPro</i>
<b> Хороший выдался ноябрь для доллара</b> Опасения, что вскоре доллар может перестать быть мировой резервной валютой, несколько преждевременны, судя по качественному восстановлению валюты в течение ноября. Например, индекс доллара, который упал ниже 76 в начале месяца, когда ФРС объявлял о QE2, неуклонно поднимался в течение месяца, преодолев 81 вчера. Как и всегда, этому способствовал ряд факторов: массивное короткое покрытие доллара к концу года, неприятие риска, кризис доверия евро, более сильные экономические данные из США, разговоры в Вашингтоне о том, что политики серьезно рассматривают возможность существенной фискальной консолидации. Ночью президент Обама предложил двухлетнюю заморозку индексации оплаты федеральным служащим, что сбережет 2 миллиарда долларов в оставшемся фискальном году и 60 миллиардов в следующем десятилетии. Для облигаций был плохой месяц: в Европе доходность десятилетних бундов выросла на 20 пунктов, итальянских на 66 пунктов, испанских на 116 пунктов, португальских на 82 пункта и ирландских на 209 пунктов. Доходность американских десятилеток выросла на 22 пункта. Акции также пострадали в некоторой степени, особенно в Европе: Euro Stoxx 50 на 6.2% ниже, испанский IBEX упал на 13.8%. Тем не менее, DAX прибавил 2%, S&P, по сути, остался без изменений. <img src="https://news.fxpro.com/uploads/20101130%20FX%20custom%20ranked%20returns.png" border="0" class="linked-image" /> Если европейские лидеры надеялись, что двойное объявление плана спасения Ирландии на 85 млрд. евро и нового Европейского Механизма Стабильности успокоит нервозность рынков, им нужно подумать еще, судя по вчерашней восторженной реакции. EUR, который подскочил к 1,3350 в начале азиатских торгов после объявлений за день до этого, упал до 1,31 к середине дня, до нового двухмесячного минимума. Европейские долговые рынки были вновь в испуге, обеспечив головомойку для Испании, Португалии, Италии и Бельгии. Доходность долгосрочных правительственных облигаций к бундам на этих четырех рынках в какой-то момент поднималась еще на 20 б.п. Это не удивительно. Причиной последнего долгового кризиса никогда не было лишь предположение Меркель, что держатели облигаций должны разделить бремя с налогоплательщиками. Это комбинация из многих факторов, в частности следующих: А) многие европейские банки стали более зависимыми от фондирования ЕЦБ (и у них заканчивается приемлемое обеспечение); Б) оптовое (межбанковское) кредитование для таких банков почти полностью отсутствует; В) владельцы розничных депозитов стали сильней обеспокоены доходностью их вложений, несмотря на правительственные гарантии сохранности депозитов; Г) держатели облигаций, без разницы, крупные или мелкие, обеспокоены значительными убытками; Д) правительства предоставили гарантии по депозитам в то время, когда массово возникает вопросы о размерах долгов самих правительств и их фискальных дефицитов; Е) активы на балансах этих банков под сильным давлением; и Ж) германское правительство под давлением со стороны налогоплательщиков, которые не хотят принимать участие в будущих спасениях европейских стран. <i>Авторы Майкл Деркс и Саймон Смит, FxPro</i>
